德邦證券發(fā)布研究報(bào)告稱，按照庫(kù)存周期的演繹邏輯，判斷22年12月造紙行業(yè)已進(jìn)入主動(dòng)去庫(kù)存階段，每個(gè)階段運(yùn)行時(shí)間在10—14個(gè)月，預(yù)計(jì)造紙行業(yè)最早將于下半年進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)存階段，主要特征為，原材料庫(kù)存持平或者上漲，產(chǎn)成品庫(kù)存下降；原材料價(jià)格下降，成品紙價(jià)格持平或者略有提升，紙企盈利呈現(xiàn)復(fù)蘇跡象。

       ▍德邦證券主要觀點(diǎn)如下：

       漿紙系：文化紙有望率先復(fù)蘇，白卡紙企挺價(jià)意愿強(qiáng)烈

       文化紙方面，7月中旬，太陽(yáng)紙業(yè)、華泰紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)、APP等龍頭發(fā)布新一輪漲價(jià)函。截至2023年8月25日，雙銅紙、雙膠紙價(jià)格分別為5360元/噸、5625元/噸，相比7月初已分別上漲180/250元/噸，漲價(jià)函落地情況總體較好。受益于次年春季教輔教材招標(biāo)工作即將開展的利好預(yù)期，短期內(nèi)需求端存在一定利好支撐，9月紙廠或仍有新的提價(jià)行動(dòng)，剛性需求支撐下文化紙有望率先復(fù)蘇。

白卡紙方面，為緩解白卡成本與價(jià)格倒掛的困境，7月以來(lái)，APP、博匯紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)、萬(wàn)國(guó)太陽(yáng)等龍頭企業(yè)已經(jīng)發(fā)布三輪漲價(jià)函，每輪調(diào)漲幅度均為200元/噸，紙廠提價(jià)修復(fù)利潤(rùn)的意愿強(qiáng)烈。截至2023年8月25日，白卡紙價(jià)格為4430元/噸，相比7月初已上漲250元/噸。漲價(jià)函已有部分落地，噸盈略有修復(fù)。盡管下游備貨態(tài)度有所回暖，庫(kù)存和開工率均邊際改善，但白卡供給壓力居高不下，庫(kù)存仍處歷史中高位水平，需密切關(guān)注下游需求復(fù)蘇情況。

       特種紙：Q2紙價(jià)漿價(jià)均承壓下行，部分紙企盈利彈性仍待兌現(xiàn)

       Q2特種紙紙價(jià)承壓下行，高價(jià)漿庫(kù)存仍在消耗，部分紙企盈利彈性釋放較慢。8月10日，五洲特紙、江河紙業(yè)、浙江仙鶴分別發(fā)布格拉辛漲價(jià)通知函，從8月15日起對(duì)格拉辛原紙價(jià)格上漲500元/噸。展望Q3，伴隨需求復(fù)蘇特種紙紙價(jià)或?qū)⑵蠓€(wěn)回升，低價(jià)漿紅利有望完全釋放，盈利逐季改善趨勢(shì)較為明確。

       廢紙系：價(jià)格持續(xù)低迷，傳統(tǒng)旺季臨近供需矛盾或有緩和

       2023年以來(lái)瓦楞及箱板紙市場(chǎng)總體呈現(xiàn)震蕩下滑趨勢(shì)，目前市場(chǎng)價(jià)格均處于5年來(lái)歷史同期水平的低位。8月份為包裝紙行業(yè)傳統(tǒng)淡旺季的轉(zhuǎn)換點(diǎn)，8月以來(lái)玖龍、理文、華泰等箱板瓦楞紙規(guī)模紙廠發(fā)布漲價(jià)函上調(diào)報(bào)價(jià)，市場(chǎng)漲價(jià)情緒較高。節(jié)日旺季下需求存增加預(yù)期，開工率下行有利于緩和供需矛盾，箱板瓦楞紙價(jià)短期內(nèi)有窄幅向上的可能。